图11  公司债券利差（公司融资成本）与政府债占比 图源：Krishnamurthyand Vissing-Jorgensen (2012) 除了降低私人部门融资的成本之外，中国发行更多国债也有利于人民币国际化，因为有了更多安全的国内资产抵押品。

数字货币的历史非常的短，到现在为止，数字货币的历史不过11年左右。另一方面，这些所创造的社区和组织又会强化数字货币原本天生的自组织能力。

"所以我们进入到更加复杂的经济生态环境，而数字货币在这里成了最重要的影响最持久的，自身不断演进的一个变量。但是，从比特币到以太币，再到Libra， 数字货币将是典型的整体大于部分之和。首先，我写了这样一段话：因为数字货币的多基源、多因素、多维度、多元化特征，将极大的丰富复杂科学：一方面，推动人们逐渐认知数字货币本身是一个复杂系统，寻求数字货币的数学和其他科学的表述模式。今天所讨论的所谓原生态数字货币，其最大的特点是超主权的，是世界性的。本次研讨会以百年未有之大变局的认识与应对为主题，深入学习领会习近平总书记对百年未有之大变局的判断，对新科技革命对人类影响、中国改革发展新时代等方面进行深入研讨。

数字经济和数字货币正在形成日益强烈的‘双向运动。他希望大家将数字货币理解成为当代世界一个非常重要的复杂经济现象，需要用一个适应如此复杂现象的一种新思维模式来理解数字货币，以及它所带来的影响和挑战。那么企业为什么要让渡一种权力？肯定仍然是基于市场原则基础上的利润最大化动机。

但是，大消费中的文化教育，旅游健康，电信增值服务等等，甚至是生产已接近饱和、过剩的汽车领域，在广大的农村，广大的中小城镇的汽车消费不是多了，而是还没到位，是因为农民钱不多，买不起。不对之处，请大家批评指正，谢谢大家。调整可以涉及并购市场，也许不涉及并购市场，但是大家能理解，对于我们并购市场的发展来说，这些调整与变化提供了一个让我们去思考发展的空间纬度。我认为只是我们的统计数据历史太短，用一两年时间难以说清楚未来的趋势。

万德数据库统计显示，在2012年，是传统制造业并购数量在各个行业中遥遥领先，高达并购总数量的28%。但是，从数据上看还是如此，即我们正是在前两年去杠杆力度加大以后，并购的金额呈现快速增长。

但是必须看到，这三者的推进，必然要求现存市场资源配置的调整。王巍说并购公会是我创立的，我是第一任会长。并购公会从那么十几个人，发展到目前全国有四千多个并购交易师，发展很快。以下为中国并购公会首席经济学家夏斌参事的演讲实录： 尊敬的各位领导，并购界的各位朋友们，大家下午好。

这是王巍客气，不是因为我。因此，思考中国未来并购新动力在哪里，我认为，我们的眼光不要老盯着上市公司，盯着壳资源新旧经济动能的转化，比过去任何一个时期都显得紧迫、突出。第三，在一定时期内，中国的重点并购行业会出现替代轮换现象。

在这种基础上分析，我认为，在货币环境较为宽松，经济稳定上升时，并购市场发展较为平坦。当货币紧，市场下行压力比较大，一些企业难以经营下去时，就为并购市场开辟了空间。

我认为，一是与中国改革不同阶段的深入特点相关。当然，我是按纯市场逻辑分析，不排除因为有其他政府因素对并购交易干扰产生的一些非常态的现象。

万德数据库统计显示，在2012年，是传统制造业并购数量在各个行业中遥遥领先，高达并购总数量的28%。因此从宏观角度思考，并购就是提高全社会生产能力的杠杆、动力。以上分析说明什么？说明中国并购行业的重点是在转化的，替代的。第二，在我国一定的历史时期，并购交易规模仍然会出现上升趋势。不对之处，请大家批评指正，谢谢大家。从供给方思考，经济转型发展的动力是什么，是制度改革，是科技创新。

我想借这个机会，借助人家统计的资料，说一说近十几年我国并购市场发展的特征，以说明我国并购市场发展仍然是生生不息的，是趋于正常发展的轨迹，大家还应该继续奋斗。用投中研究院完成并购案例数据分析，2013年披露的单笔并购金额才6950万美元，以后是逐年上升，不停地在升。

更细的分析我就不开展了。近几年中国最终消费率对GDP的贡献率达到76%，这个比例还在持续提高。

比如说在2007年美国金融危机之前，中国的发展一直处于稳步上升，这轮经济大周期的最高峰在2007年GDP增长高达14.2%。以上是我想从宏观经济角度的视角，来看我们并购市场的昨天、今天和明天。

并购会呈周期性特征，这是从总体上的长趋势讲。用并购的交易额和GDP相比，这是一个有研究意义的指标。从7千万美元，上升到8千万，9千万，到2018年上升到了1亿零300万美元。14亿人口的经济大国要成为真正的消费大国，这个任务相当艰巨。

其次，是能源，信息技术，金融三大行业。国务院各部门已不停地在出台刺激消费的政策。

再比如，医疗健康领域已经被并购行业所关注，但更多的这是在城市。这是王巍客气，不是因为我。

目前我国经济仍然处于美国金融危机之后经济结构调整转型的过程中。3，发展战略和政策调整的动力 一个是创新，一个是制度改革，一个是发展战略，都会体现为政策层面。

1，科技创新的动力 美国2008年金融危机之后，这轮世界各国的经济，谁能率先完成结构调整任务，谁就可以走出危机的阴影，进入经济复苏。美国危机之后中国经济发展战略在进行调整，我们要着力于从出口投资驱动型向扩大内需重点是扩大消费转向这一战略性转向使得长期被人们忽视的重大消费领域——医疗健康业出现蓬勃发展，自然与此相关的资源需要重新配置，相应的并购活动也就随之有机会活跃起来。未来并购的新动力在哪里？ 并购市场发展固然有其一定的规律，同时，也与一国经济周期和政策相关。为此，发展战略的调整，政策的引导刻不容缓。

16年前的2003年，王巍先生牵头思考、策划、组织了中国并购市场的第一家并购联盟组织。为什么会这样？要找背后的经济逻辑。

二是不仅和改革不同阶段的特点相关，同时和一个国家经济周期和发展战略相关。企业并购重组，从微观意义上讲，就是各个企业的权利主体依据企业产权的制度安排，进行权力让渡的行为。

2019年9月7日，中国并购公会首席经济学家、国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长夏斌参加了由中国并购公会主办的金融服务业对外合作与发展论坛并发表主题演讲。我没有查阅更多关于并购市场的研究资料，包括国外的，有没有用这个指标进行分析，我不清楚。